Методы оценки бизнеса

Как оценить бизнес. Шпаргалка на основе знаний, полученных в Мегапрорыве.

Важные вводные

1. Все, что написано ниже - относится именно к бизнесу, а не к той форме самозанятости, которую многие ошибочно считают бизнесом.
То есть речь идет исключительно об оценке того бизнеса, который ОТЧУЖДАЕМ (то есть может продолжать эффективно работать при уходе из него владельца)!

2. Это всего лишь основа для переговорной позиции:
Любая оценка бизнеса - субъективна.
Любая оценка бизнеса действует недолго (т.к. ситуация в бизнесе может меняться быстро).
Есть несколько разных методик оценки бизнеса, каждая из них дает совершенно разную оценку его стоимости. Нет универсальной методики, позволяющей однозначно определить стоимость бизнеса.

3. Процесс оценки бизнеса важнее результата этой оценки: в процессе оценки обычно находятся точки роста, слабые и сильные стороны бизнеса. Сама по себе цифра оценки не очень интересна, т.к. любая цифра не объективна - гораздо важнее для инвестора/покупателя показать слабые/сильные стороны бизнеса и точки роста, которые позволят повысить стоимость компании в будущем.

Подходы и методы оценки бизнеса

1
Затратный подход
* Метод чистых активов
* Метод ликвидационной стоимости
2
Доходный подход
* Метод капитализации прибыли
* Метод дисконтированных денежных потоков
3
Сравнительный подход
* Метод капитализации стоимости
* Метод сделок
* Метод отраслевых коэффициентов

Затратный подход в оценке бизнеса

Суть подхода: инвестор/покупатель не заплатит за бизнес сумму бОльшую, чем стоимость другого аналогичного объекта (принцип замещения).

Этот подход применим для инвестиций, которые очень просто воспроизвести. Например, оценивается, сколько будет стоить создание "с нуля" аналогичного бизнеса и выведение его на аналогичные показатели (деньги + время), и это является основой для оценки продаваемого бизнеса.

Метод чистых активов

Инвесторами метод применяется редко, в основном его используют банки.

Можно применять только для очень простого, легко воспроизводимого бизнеса, не имеющего добавленной стоимости. Оцениваемая компания обладает преимущественно материальными активами и компания после продажи должна остаться работающей.

Чистые активы = Активы - Обязательства

  • Оценивается рыночная стоимость всех чистых активов (нематериальные активы можно оценивать доходным или сравнительным подходом)
  • Определяется текущая стоимость обязательств
  • Вычитается одно из другого

Метод ликвидационной стоимости

Рассматривать большого смысла нет, может как-нибудь в другой раз...

Доходный подход в оценке бизнеса

Применяется для бизнеса, который не очень легко воспроизвести и приносящего прибыль (либо планируется, что он будет приносить прибыль).

Инвестор приобретает будущие денежные потоки (какие дивиденды бизнес будет приносить). Соответственно, все методы оценки, использующие этот подход, базируются на определении ожидаемых доходов от бизнеса.

Метод капитализации прибыли (метод дисконтирования дивидендов)

Определяется текущая годовая прибыль и делится на ставку дисконтирования.
Этот метод в чистом виде применим для бизнеса, показывающего на протяжении длительного периода одинаковые стабильные результаты (нет роста).

Стоимость бизнеса = дивиденды за год / ставка дисконтирования

Весь вопрос в выборе ставки дисконтирования, которая складывается из ставки банковского депозита + штрафы за риски. Например, для стабильно работающего малого бизнеса обычно применяется ставка дисконтирования 20-25%.
Физический смысл этого метода: сколько нужно денег вложить с доходностью, равной ставке дисконтирования (25% в примере выше), чтобы получать в виде дивидендов сумму, равную текущей годовой прибыли.
Для малого и микро-бизнеса за ставку дисконтирования так же часто принимают стоимость доступных заемных денег (то есть ту ставку, под которую банк дает кредит этому бизнесу).

Дополнение к этому методу в случае равномерно медленно растущего бизнеса (модель Гордона):

Стоимость бизнеса = дивиденды за следующий год / (ставка дисконтирования - темпы роста)

Темпы роста - имеется в виду, на сколько увеличивается прибыль в процентах за год.
Если темпы роста больше ставки дисконтирования (отрицательное значение в знаменателе) - эта модель не применима.

Метод дисконтированных денежных потоков (DCF - Discounted Cash Flow)

Это основной метод оценки бизнеса, применяемый для компаний, имеющих положительный денежный поток (Cash Flow в финмодели).

Для расчета стоимости бизнеса этим методом нужен прогноз будущих денежных потоков (составление финансовой модели, обычно на 2-3 года) и оценка рисков (для применения соответствующей ставки дисконтирования). А так же определяется, что будет происходить за горизонтом планирования: будет компания существовать и дальше или она будет ликвидирована - в первом случае определяется остаточная стоимость компании (терминальная), во втором - ликвидационная стоимость.
Финмодель обычно составляется на инвестиционную фазу (отрицательный денежный поток) + на фазу быстрого роста (положительный денежный поток). После бурного роста обычно идет медленный рост, поэтому терминальную стоимость компании можно делать, например, по модели Гордона с учетом этого предполагаемого небольшого темпа роста.

Стоимость компании по этому методу складывается из прогнозной (за период, охваченный финмоделью) и постпрогнозной (терминальной или ликвидационной) стоимостей. Причем постпрогнозная стоимость часто сопоставима или даже в разы больше, чем прогнозная.

График денежных потоков этих двух этапов часто примерно такой:
Ремарка: правильного инвестора больше волнует не прибыль, а чистый денежный поток. Прибыль - это виртуальный показатель: при бурном росте и требовании больших оборотных средств для этого роста бизнес может показывать прибыль даже при отрицательном денежном потоке из-за наращивания дебеторки или складских запасов. (При прекращении роста прибыль упадет, но денежный поток вырастет, потому что деньги высвободятся из оборотного капитала.)

Соответственно, при оценке инвест. проекта учитываются денежные потоки, а не прибыль. Оценка делается через дисконтирование денежных потоков и вычисление на основе них чистой приведенной стоимости - NPV (net present value).
Прогнозная стоимость бизнеса - это и есть чистая приведенная стоимость NPV ( = дисконтированный денежный поток накопленным итогом на конец периода планирования).
Терминальную стоимость можно посчитать например по модели Гордона:
Терминальная стоимость = (предполагаемый среднемесячный Cash Flow)*(1 + темпы роста) / (месячная ставка дисконтирования - темпы роста).

В итоге, упрощенная формула оценки стоимости компании по методу дисконтированных денежных потоков DCF выглядит так:
EV = NPV + Дисконтированная терминальная стоимость.
Здесь EV (Enterprise Value) и есть оценка стоимости компании.

В классической записи эта формула выглядит вот так страшно (но достаточно легко воспроизводится в excel):

Расчет ставки дисконтирования в доходном подходе оценки бизнеса

Это один из самых спорных моментов в переговорах.

Если для бизнеса доступно кредитование, то все проще: ставку дисконтирования принято приравнивать к процентной ставке кредитования.

В других случаях применяют кумулятивный метод для определения ставки:
Ставка дисконтирования = безрисковая ставка (депозит или облигации) + страновой риск (вычисляется рейтинговыми агентствами для каждой страны) + сумма премий за остальные риски.

Одна из классификаций таких «остальных» рисков на картинке:

Сравнительный подход в оценке бизнеса

Этот подход актуален для компаний, у которых денежный поток отрицательный, либо его иногда используют для быстрой грубой оценки бизнеса, когда это возможно.
Принцип достаточно простой: надо найти компанию, похожую на оцениваемую, стоимость которой известна. И привязаться к какому-то показателю, по которому можно посчитать пропорцию.

При этом могут использоваться мультипликаторы на основе самых разных показателей, зависящих от сферы деятельности:
  • Прибыли
  • Балансовой стоимости
  • Выручки
  • Маржинальности бизнеса
  • Среднего чека
  • Площади помещений
  • Числа клиентов/абонентов
  • Целевой аудитории
  • И т.д. и т.п.
То есть, алгоритм оценки по этому методу такой:
  1. Поиск информации о проданных компаниях, схожих с оцениваемой по:
    1. Отрасли
    2. Размеру компании
    3. Структуре капитала
    4. Рентабельности
  2. Проведение финансового анализа и выявление на его основе наиболее близких аналогов оцениваемого предприятия
  3. Выбор и расчет ценовых мультипликаторов
  4. Расчет на основе этого оценки бизнеса